Удерживать текущий оборотный капитал в достаточных предприятию объемах, обеспечивающих высокий уровень стабильности и независимости от внешних воздействий, помогает отлаженная система финансирования предприятия. Среди источников финансирования оборотного капитала можно выделить несколько групп. Опытом делится Наталья Кузнецова, финансовый директор ООО «Управляющая компания ЯВА», член экспертного совета журнала «Финансовый директор»

К источникам финансирования оборотного капитала относят:

• собственные и приравненные к ним средства;
• средства, привлекаемые через механизмы финансовых рынков;
• средства, поступающие в порядке перераспределения.

Классификация достаточно условная, и тот или иной источник можно вполне отнести как к одной, так и к другой группе (подробнее см. схему). Если упростить, то можно определить эти группы как «свои» и «чужие» источники, то есть система финансирования текущего оборотного капитала складывается из самофинансирования (привлечения внутренних ресурсов) и привлечения внешних ресурсов. Рассмотрим две эти группы подробнее.

Группа 1. Самофинансирование

В эту группу входят собственные и приравненные к ним средства, среди них - уставный капитал компании, о котором поговорим в первую очередь.

Уставный капитал . На этапе создания предприятия ярким примером собственного источника финансирования служат средства, вносимые владельцами компании в уставный (складочный) капитал. Исходя из потребностей предприятия, уставный капитал должен быть таким, чтобы обеспечить деятельность компании до начала заключения договорных отношений и поступлений авансирования по ним в размере, достаточном для исполнения обязательств.

Компания должна приобрести необходимое оборудование, позаботиться о помещениях и персонале, создав для него рабочую среду. Даже если у вас единоличный бизнес для перепродажи говорящих хомячков через почтовый спам, вам как минимум нужен компьютер, доступ в интернет, базы данных с электронными адресами для рассылки коммерческих предложений, телефон и, конечно, сам товар. Эти вложения можно приравнять к уставному - стартовому капиталу. Зачастую собственники ограничиваются минимально разрешенным законодательством лимитом, обрекая вновь созданную компанию на первом же этапе ее деятельности находиться в условиях дефицита источника оборотных активов. Почему? Ответ в том, что уставный капитал определяет минимальный размер гарантий (имущественных интересов) кредиторов юридического лица. При самом плохом сценарии развития учредители будут отвечать по обязательствам компании лишь в пределах этой суммы.

Стоит отметить, что минимальная величина уставного капитала постоянна и его размер определяется учредителями на момент создания. Впоследствии никто не может заставить участников увеличить уставный капитал, а повышение законодателем размера МРОТ (из которого и рассчитывается размер уставного капитала) влечет за собой изменение минимального размера уставного капитала только для вновь образуемых юридических лиц.

Тем не менее для обеспечения устойчивого роста компании, при недостаточности ликвидности или покрытия убытков, а иногда в случае требований для получения определенных лицензий, допуска к участию в тендерах и аукционах собственники могут прибегнуть к внесению собственных средств как в уставный капитал (в таком случае его размер изменится и эта операция подлежит регистрации в налоговой инспекции), так и в добавочный капитал (письмо Минфина России от 13.04.05 № 07-05-06 /107 разъясняет, что внесение в имущество необходимо отразить в добавочном капитале) путем внесения участниками вкладов в имущество общества.

Например, для обществ с ограниченной ответственностью подобные действия могут быть произведены на основании статьи 27 Федерального закона от 08.02.98 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью». Согласно пунктам 1, 3, 4 статьи 27 закона, собственники предприятия обязаны, если это предусмотрено уставом при его учреждении, по решению общего собрания вносить вклады в имущество предприятия. Если такая обязанность не предусмотрена в первоначальном варианте устава, то допускается осуществить ее путем внесения в устав изменений по решению общего собрания акционеров, принятому всеми единогласно. Чаще всего вклады в имущество предприятия вносятся деньгами, но в уставе или решении общего собрания можно предусмотреть и иное. Вклады в имущество компании не меняют размер и номинальную стоимость долей участников в уставном капитале общества. Согласно подпункту 11 пункта 1 статьи 251 НК РФ, как дополнительное увеличение уставного капитала, так и внесение участниками средств в имущество предприятия (чистые активы, резервные фонды) не облагается налогом на прибыль.

Прибыль. Основными источниками самофинансирования оборотного капитала являются все виды итерации прибыли компании. Именно безубыточная деятельность позволяет подпитывать постоянный прирост масштабов бизнеса при условии стабильности спроса на продукцию, товары, услуги и работы, предлагаемые рынку. Чтобы добиться последнего, необходимо учитывать особенности экономических законов этапов жизни компании, которые проходят циклически в одной и той же последовательности - рост, плато стабильности, спад.

В период плато стабильности необходимо позаботиться о выборе нового направления деятельности, разработке новых видов продукции или расширении ее ассортимента, улучшении потребительских качеств, постоянном совершенствовании процессов управления производственным, финансовым, логистическим и коммерческим циклами. Это - направления интенсивного пути развития. Либо есть возможность прирастать за счет присоединения других бизнес-единиц, построения новых производств. Это - экстенсивный путь развития.

Но существуют компании, особенно это свойственно предприятиям оптовой торговли, которые на минимальном уровне маржинальной прибыли все же не страдают от отсутствия ликвидности для поддержания оборотного капитала. Их секрет успеха прост: можно добиться того же эффекта, что и при реинвестировании прибыли за счет многократного увеличения оборачиваемости активов - товаров, дебиторской задолженности, незавершенного производства, готовой продукции, сырья, материалов и комплектующих. Приведу пример того, как это делается.

Пример

Мы продаем 10 единиц товара по 20 рублей за штуку в течение одного месяца, при этом рентабельность продаж составляет 5 процентов на единицу. То есть на весь объем 10 ед. 20 руб. 5% = 10 руб. Таким образом, в денежном абсолютном выражении сумма заработанной прибыли составит 10 рублей. Приняв количество периодов в заданном промежутке времени - в нашем случае дней за 30, - мы получим делением прибыли на период оборачиваемость данного товара. В первом варианте оборачиваемость составила 0,33, то есть на каждый день месяца, продав за месяц 10 штук товара по цене 20 рублей, мы зарабатывали в среднем 0,33 копейки. Если увеличить оборот в 10 раз, а рентабельность снизить до 1 процента, то за счет увеличения объема продаж мы в абсолютном выражении получим прибыль большую, чем в первом варианте. Это произойдет за счет увеличения зарабатывания денег в единицу времени - оборачиваемость при этом увеличивается до 0,53 (см. табл. 1). Именно так работают крупные ритейлеры.

Таблица 1. Увеличение прибыльности за счет роста объемов и оборачиваемости товара

Количество единиц товара	Цена реализации, руб.	Сумма реализации, руб.	Рентабельность на 1 шт., %	Абсолютное выражение рентабельности на всю партию, руб.	Кол-во периодов (дней) в месяце	Оборачиваемость
						0,33
		1600				0,53

Таким образом, источником самофинансирования оборотного капитала может стать не только прибыль, но и поступления. Как видно из приведенного примера, многократное увеличение оборотов компании, повышение оборачиваемости любого из активов помогает получить дополнительные источники ликвидности, при этом дополнительная прибыльность является следствием, а не причиной.

Основная деятельность. Источником оборотного капитала могут стать также операции, непосредственно не связанные с основной деятельностью компании:

• реализация технологических отходов производства: стружки, металлолома, обрезов, использованной шихты, опилок и т. д. ;
• реализация неликвидов: потерявших необходимые технические характеристики из-за длительного либо ненадлежащего хранения, долгое время не востребованных в производственном процессе запасов сырья, материалов и комплектующих; продукции, от которой отказались заказчики, пересортицы и излишков, выявленных при инвентаризации, и т. д. ;
• реализация морально устаревшего оборудования, а также экономически нецелесообразного для ремонта, исключенного из технологической цепочки по причине приобретения многофункционального аналога оборудования и т. д. ;
• доходы от использования объектов социально- культурного и бытового назначения - столовая, гостиница, дом культуры, общежитие, детское дошкольное учреждение, музей и т. п. ;
• доходы от операций с различными финансовыми инструментами - вексельный дисконт, положительное сальдо по валютным и суммовым разницам, положительный результат по финансовым вложениям, например в виде процентов при выдаче займов другим компаниям.

Отмечу, что немаловажным источником финансирования оборотного капитала предприятия является начисление амортизации за текущий период. Ранее произведенные вложения в капитализацию бизнеса, которые, как правило, осуществляются за счет прибыли компании, по определенным правилам включаются в себестоимость произведенной продукции и являются так называемыми неденежными расходами компании. При поступлении выручки амортизация получает денежное выражение. Поскольку российское законодательство позволяет предприятию включать ее в расходы как в бухгалтерском, так и в налоговом учете, то поступившая ликвидность остается в распоряжении компании и полноправно становится источником оборотного капитала либо новых инвестиций.

Группа 2. Внешнее финансирование

В данной группе источников можно выделить два базовых варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование.

Долевое финансирование. Здесь возможно несколько видов операций по привлечению финансирования:

• дополнительная эмиссия акций - возможна только для акционерных обществ;
• увеличение уставного капитала путем привлечения новых инвесторов в число участников;
• выпуск и продажа на рынке срочных ценных бумаг (облигационный заем), которые дают право их держателям на получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с определенными условиями.

Причем стоит отметить, что далеко не каждая компания может воспользоваться данными способами, так как, с одной стороны, государство регулирует через антимонопольные законы избыточную концентрацию финансового капитала. А с другой стороны, компания должна иметь определенный рейтинг, котировку, спрос на открытом рынке. Кроме того, сами процедуры, например, листинга, достаточно сложны, занимают длительное время, трудозатратны и имеют весьма существенную стоимость.

Долговое финансирование. Это направление достаточно распространено. В него входят такие виды внешнего финансирования, как кредитование финансовыми учреждениями и привлечение заимствований от других юридических лиц. Основная задача финансового директора в процессе привлечения ссудных вливаний - убедить заимодавца в возможности компании вернуть привлекаемые средства. Необходимо подготовиться к переговорам - разработать перспективный бизнес-план на срок, покрывающий срок заимствования.

Бизнес-план должен содержать как экономические, так и финансовые выкладки - бюджет о доходах и расходах и бюджет движения денежных средств. Возможно предоставление информации и в формате выведения итогов разных периодов в виде потока кэш флоу (cash flow) - разницы между поступлениями и платежами. Потребуется четкое понимание места компании на рынке, реестр перспективных долгосрочных договоров. Предоставляемый пакет включает также юридические и бухгалтерские документы. Для снятия рисков используются залоги - как твердые (недвижимость), так и мобильные (оборудование, товары в обороте), которые в случае невозврата становятся собственностью кредитора. Причем, даже в случае применения процедур санации и банкротства при реализации с аукциона конкурсным управляющим заложенного имущества, заимодавец имеет преимущественное право получения денежных средств в размере 80 процентов от определенной через арбитражный суд рыночной стоимости вне установленной законом о банкротстве очередности удовлетворения кредиторов.

Еще одним способом снятия рисков является предоставление поручительства участников компании, как юридических, так и физических лиц. Таким образом, ответственность за возвращение привлекаемых ресурсов становится субсидиарной и каждый из поручителей несет равную с заемщиком ответственность перед учреждением, предоставившим кредит или заем.

Средства, поступающие в порядке перераспределения. Это средства, поступающие за счет прибыли либо резервов ликвидности, сгенерированной в других субъектах рыночных отношений и по различным основаниям поступившим в распоряжение вашей компании: дивиденды и проценты по ценным бумагам других эмитентов.

Если общество является материнской компанией другого юридического лица либо владеет акциями, векселями, облигациями других эмитентов, то прибыль, полученная данными организациями, может быть распределена в пользу вашей компании следующими способами:

• страховые возмещения: их компания получает в результате наступления страховых случаев при страховании имущества, опасных производственных объектов, в рамках социального и медицинского страхования;
• бюджетные субсидии: участвующие в различных государственных программах предприятия могут получать бюджетные субсидии, целевое использование которых жестко контролируется казначейством и счетной палатой;
• паевые взносы: кооперативы получают вступительные и текущие денежные средства в виде паевых взносов;
• средства, поступившие от ассоциаций, партнерств, объединений, отраслевых структур : участники различных отраслевых структур по решению управляющих органов могут получать средства на финансирование общих производственных программ.

Определение необходимого объема источников оборотного капитала

Чтобы оценить необходимый объем источников оборотного капитала, необходимо произвести расчет дефицита ликвидности или оборотного капитала. Сделать это можно тремя методами.

Метод 1. Расчет на долгосрочный период планирования. Проводится через анализ оборачиваемости оборотного капитала (в табл. 2 см. пример на основании расчета для концерна «Высоковольтный союз», данную таблицу вы можете скачать ). Этот метод наиболее сложный и требует предварительного внедрения отдельного формата, анализа договоров как поставок, так и закупок, выявления операционного производственного цикла. Наиболее точен он для предприятий, выпускающих небольшое количество номенклатурных изделий, работающих примерно на одних и тех же условиях. Для работы под заказ, для разнонаправленных продажах (сегодня продаем кирпич, а завтра валенки) подойдет только в случае хорошей аналитической базы, которая обновляется очень быстро.

Таблица 2. Расчет дефицита оборотного капитала на долгосрочную перспективу

Расчет необходимости оборотных средств на период с IV кв. 2007 г. по I кв. 2008 г., тыс. руб.
		окт.	нояб.	дек.	I кв.
Объем реализации (план)		302 951	212 363	212 363	572 000
Прямая статья расходов		157 505	112 805	112 805	254 832
Материалы и комплектующие		124 210	87 069	87 069	234 520
Затраты на оплату труда		10 758	7541	7541	20 312
Производственная статья расходов, среднемесячные финансовые показатели		161 446	113 170	113 170	101 608
1. Расчет потребности в оборотных активах
Производственный цикл Цикл закупки и хранения материалов на складе, дн.
Средние материальные остатки:	277 913	287 546	243 163	247 068	361 210
Оборачиваемость материальных остатков, мес.		1,78	2,15	2,18	1,71
Авансы, выданные поставщикам, дн.
Сумма выданных поставщикам авансов (примерно 60% всех поставщиков)	37 941	66 458	49 101	51 967	60 965
Коммерческий цикл (отгрузки и получение оплаты), дн.
Остатки готовой продукции и дебиторской задолженности (среднемесячные остатки по году)	130 604	197 524	138 461	138 461	124 315
Остаток денежных средств и расчеты в пути	10 250	16 500	16 500	16 500	16 500
Проверка - тенденция выдержана		0,65	0,65	0,65	0,22
Дебиторская задолженность по налогам	51 404	46 800	47 700	48 200	48 526
Итого потребность в оборотных активах	508 112	614 890	494 987	502 259	611 578
Изменение за квартал		106 779	119 903	7272	109 319
2. Расчет источников финансирования
Авансы полученные	103 069	148 024	148 024	132 901	132 901
Заем на оборотный капитал	38 088	27 658	27 658	27 658	27 658
Банковские кредиты	176 781	180 500	273 000	301 500	380 000
Изменение		3719	92 500	28 500	78 500
Отсрочка поставщикам по оплате (примерно 40% всех поставщиков), дн.
Счета поставщиков к оплате	106 598	64 578	45 268	45 268	40 643
Итого источников финансирования	424 535,30	420 760	493 950	507 327	581 202
Изменение		3775	73 190	13 377	73 875
Собственный оборотный капитал	83 577	194 130	1037	5068	30 376
Необходимость в дополнительном финансировании оборотного капитала		110 553	193 093	6105	35 444

Принцип расчета этого метода основан на выявлении тенденций в изменении оборачиваемости каждого отдельно взятого элемента и его прогнозировании на будущий период времени.

Метод 2. Прямой расчет. Применим в краткосрочном периоде, так как на длительный горизонт планирования имеет высокую степень погрешности. Основан на использовании построения бюджета движения денежных средств.

Обычно при построении БДДС пользуются системой заявок - центры возникновения затрат планируют свои платежи исходя из заложенной в корпоративных стандартах приоритетности. Типичные ошибки при составлении подобного плана - игнорирование долгосрочных обязательств, отсутствие корректировки на динамику корреляции БДР и БДДС, жесткое секвестирование текущих оттоков, убытки.

Сложившаяся практика работы с долгосрочными обязательствами такова, что предприятие, сживаясь с постоянным, иногда тянущимся в течение нескольких лет отсроченным долгом, перестает планировать его погашение. В данном случае вы можете бороться с подобным явлением путем формирования долгосрочных поэтапных графиков гашения задолженностей и жесткого контроля над их исполнением. Для предотвращения же накапливания и просрочки подобных обязательств рекомендую использовать принцип резервирования.

Выглядит он так: с каждого поступления от продажи продукции, работ или услуг предприятие обязано отложить определенную сумму в пределах 5–10 процентов и сохранить деньги любым способом - положить на депозит, вернуть в возобновляемую кредитную линию и т. д. Таким образом, к моменту платежа накапливается из мелких вливаний необходимая по сроку сумма. Этот прием можно назвать нелепым, казалось бы - работайте над платежной дисциплиной и все будет в порядке. Но он работает! Всегда найдется тот, кто будет умолять оплатить именно его счет, что по причине неоплаты именно этому контрагенту остановится завод. Но в итоге ничего не останавливается и обязательные платежи проходят вовремя.

БДР в некоторых компаниях может разительно отличаться от БДДС. Пусть не в конечном итоге - в суммах на конец периода, а в короткие промежутки - так и возникают кассовые разрывы. Попробуйте провести анализ, сделайте его понедельным и проанализируйте, каковы тенденции внутри месяца, квартала, года. Вы обнаружите определенную динамику - отличие суммы выручки от суммы поступлений денег, они никогда не равны. Выявите соотношение на протяжении нескольких лет, и вы получите некий коэффициент.

Пример

Сумма выручки за январь к сумме поступлений денежных средств за январь равна 0,6. В феврале она составила 0,8. В летние месяцы - 1,1–1,5. Так вы получите возможность корректировать БДДС и видеть сезонность бизнеса. Это никак не отменяет прямого сбора информации от менеджеров по продажам. Поставьте в БДДС их цифру. Но потом обязательно примените свой коэффициент. Лучше перестраховаться.

Секвестирование. Его делают по расходным статьям, ориентируясь на сумму поступлений, и обычно всегда на одних и тех же статьях: ремонты, налоги, оплаты поставщикам. Любой профессиональный финансист понимает, что так не может тянуться бесконечно. И в какой-то момент сумма критической массы кассового разрыва начинает повторяться примерно в тех же размерах на протяжении нескольких краткосрочных периодов планирования.

Убытки. Бытует мнение, что они никак не связаны с денежными потоками. Иногда даже при убытках создается ложное ощущение наличия денег. Убытки никуда не делись - они вморожены в неликвидах, просроченной дебиторке, обесцененных активах и, как следствие, в ваших неизбежно приближающихся платежах. Убытки надо покрывать, желательно живыми деньгами.

Итак, собственно прямой метод.

1. Формируем БДДС прямым способом - притоки как планы от отдела продаж с учетом поступлений дебиторской задолженности и исполнением обязательств по условиям договоров поставок, корректируем на исчисленный нами коэффициент.
2. В оттоках анализируем не только текущие платежи, но и многократно секвестрированные ранее статьи второго и третьего уровней приоритетности и добавляем их до уровня безопасной оплаты. Чтобы определить данный уровень, проведите подготовительную работу - опросите менеджеров, персонально ответственных за каждую подобную статью.
3. Вычитанием откорректированных притоков и несеквестированных оттоков вы найдете текущий дефицит ликвидности или потребность в источнике текущего оборотного капитала.

Метод 3. Косвенный расчет. Делается через анализ состояния источников оборотного капитала на текущий момент и их расходования в среднесрочной перспективе. Для более долгосрочного планирования можно воспользоваться косвенным способом исчисления дефицита оборотного капитала. Такой расчет рекомендую производить с периодичностью раз в квартал. Проводится он так.

1. Чистая управленческая прибыль Амортизация Привлеченный заемный капитал в период (денежные средства) Вливания акционеров и инвесторов (денежные средства) = Источники.

2. Фонд инвестирования Фонд использования прибыли, разрешенный акционерами (социальный пакет, исполнение обязательств по коллективным договорам, корпоративные мероприятия, поддержание пенсионеров и студентов, финансирование социальных фондов, благотворительность и прочее по закрытому списку) Погашение заемных обязательств (кредиты и займы) Выплата дивидендов Выплаты по распоряжениям акционеров = Использование источников (платежи за период).

3. Изменение текущего оборотного капитала = Текущие активы - Текущие обязательства.

4. Расчет дефицита текущего оборотного капитала = пункт 1 - пункт 2 пункт 3.

Если сумма по пункту 4 получается отрицательной, значит у вас налицо дефицит оборотного капитала. По сути это некий анализ факта. Констатация произошедших событий. Если вы способны проанализировать все те же показатели на будущее - отлично, ваш расчет будет еще более точным. Но для принятия решения и обоснования руководству, для внутреннего посыла начала подготовки работы над движением кредитного портфеля достаточно и такого расчета.

Каким бы способом вы ни исчислили дефицит оборотного капитала, если он определен - необходимо начать действия по привлечению внешних источников. Это переговоры со своими банками-партнерами, собственниками, принятие мер по изменению соотношения поступающих объемов авансов в сторону увеличения от покупателей, сокращение сроков окончательной оплаты за реализованный товар, изменение размеров авансов поставщикам в меньшую сторону, продление сроков оплаты за поставленные входящие ТМЦ и т. д. Главное, подход к изменению ситуации должен быть комплексным.

Вложенные файлы

Доступно только подписчикам

• Расчет дефицита оборотного капитала.xls

Первоначальное формирование оборотных средств на предприятии осуществляется за счет уставного капитала, в момент его образования. Средства уставного капитала направляются на формирование производственных запасов и закупку других факторов производства с целью изготовления товарной продукции. Вплоть до момента получения выручки от реализации продукции оборотные средства служат источником финансирования текущих производственных затрат. Величина потребности в них зависит от объемов производства, отраслевых особенностей, принятых форм расчетов и состояния платежно-расчетной дисциплины. Данная величина не является постоянной в течение года и может изменяться в ту или иную сторону в силу действия ряда причин.

Главным источником пополнения оборотных средств, авансируемых на возобновление производственного цикла, служат собственные источники, важнейший из которых - прибыль предприятия. Суммы прибыли аккумулируются в фонде накопления, из которого и направляются на пополнение оборотных средств. В случае, когда предприятие не создает фонда специального назначения, на эти цели расходуется часть нераспределенной прибыли отчетного периода.

Помимо прибыли как собственного источника пополнения оборотных средств, предприятия могут использовать средства, приравненные к собственным - устойчивые пассивы. Это средства, не принадлежащие предприятию, но постоянно находящиеся в обороте и используемые на вполне законных основаниях. Минимальная постоянная величина устойчивых пассивов всегда находится в распоряжении предприятия, оно ими пользуется, не привлекая дополнительных источников финансирования текущей деятельности.

К устойчивым пассивам относятся:

• минимальная переходящая задолженность по заработной плате. При расчете определяется период между датой начисления и выплатой заработной платы, рассчитывается однодневная сумма задолженности и умножается на минимальное количество дней в течении которой она числится в обороте предприятия;
• минимальная переходящая задолженность по резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей. Это средства, предназначенные для оплаты отпусков и других расходы единовременного характера. Отчисления равными долями ежемесячно поступают в этот резерв. Однако их средства фактически расходуются лишь в момент ухода работника в отпуск, поэтому у предприятия возникает возможность использовать временно свободные денежные средства в качестве источника финансирования дополнительной потребности в оборотных средствах;
• задолженность поставщикам по поставкам, срок оплаты которых не наступил. По данным аналитического учета за предшествующий отчетный период определяется сумма по данной статье, которая может быть скорректирована на величину темпов роста объемов производства в предстоящем периоде;
• задолженность покупателям по авансам и предоплатам. Использование средств потенциальных контрагентов предприятия в виде авансовых платежей может осуществляться исключительно на договорной основе. Конкретный размер суммы исчисляется с учетом производственной программы, сроков и форм расчетов и т.д.;
• задолженность бюджету по отдельным видам налогов. Минимальная задолженность перед бюджетом рассчитывается

по тем видам налогов, срок начисления которых наступает раньше срока их фактической оплаты, - налог на имущество предприятий, налог на доходы физических лиц, транспортный налог.

Устойчивые пассивы - источник покрытия собственных оборотных средств только в сумме прироста (разницы фактических значений на начало и конец отчетного периода).

В условиях полной хозяйственной самостоятельности предприятий в качестве источников финансирования дополнительной потребности в оборотных средствах могут выступать временно неиспользуемые остатки резервного фонда и фондов специального назначения (фонд потребления, социального развития, ремонтный, премиальный и др.). Нарушением принципа целевого использования средств предприятия считается использование средств амортизационного фонда, основное назначение которого - в финансировании инвестиций в основной капитал организации.

Кроме использования собственных источников средств, предприятия могут привлекать заемные средства , позволяющие покрыть временные дополнительные потребности в оборотных средствах. Основу заемных средств составляют краткосрочные кредиты коммерческих банков , а также других кредиторов. Однако этот источник используется в настоящее время недостаточно активно, поскольку сроки предоставляемых кредитов и условия их получения не всегда приемлемы для предприятия реального сектора экономики в силу их сложного финансового положения. Коммерческий кредит , оформляемый долговыми обязательствами и векселями, также не получил пока должного распространения.

Кроме собственных и приравненных к ним средств, а также заемных средств, источником финансирования дополнительных потребностей в оборотных средствах может служить кредиторская задолженность. Она означает фактическое использование в обороте предприятия средств, формально ему не принадлежащих. В отличие от устойчивых пассивов, этот источник не планируется, так как только часть его закономерна в силу особенностей расчетов. В большинстве случаев возникновение кредиторской задолжен-

ности - результат нарушения платежно-расчетной дисциплины, т.е. следствие нарушения сроков оплаты обязательств. Кредиторская задолженность связана с обесценением оборотных средств и отсутствием цивилизованных методов их пополнения, образованием просроченной дебиторской задолженности и нарушением процесса воспроизводства в экономике в целом.

Специфическим источником собственных оборотных средств выступают выгодные финансовые вложения временно свободных ресурсов, а в некоторых случаях - дополнительный выпуск ценных бумаг.

Нехватка собственных оборотных средств, вызванная отвлечением финансовых ресурсов в финансирование растущей дебиторской задолженности, проблемы с взаимными платежами способны влиять на структуру источников формирования оборотных средств, что в свою очередь негативно влияет на воспроизводственный процесс в целом. Поэтому важность имеет контроль за состояние дебиторской задолженности, через которую происходит отвлечение средств предприятия из материальной сферы в сферу обращения.

Следует учитывать, что часть дебиторской задолженности может вообще не возвратиться в кругооборот предприятия. В этом случае источником покрытия дебиторской задолженности служит кредиторская задолженность. Предприятия могут испытывать недостаток в собственных оборотных средствах по причинам плохой организации собственной финансово-хозяйственной деятельности, а также из-за воздействия ряда причин объективного характера: изменение масштаба цен, инфляция, спад производства, стагфляция.

Весь комплекс мероприятий по управлению процессами формирования и воспроизводства оборотных средств организации находит свое выражение в уровне и динамике показателей, характеризующих результативность деятельности организации, и показателей, отражающих эффективность использования оборотных средств. Наличие у предприятия собственного оборотного капитала, рациональная структура активов, скорость оборота и эффективность использования оборотного капитала - предопределяют параметры финансового состояния предприятия, его финансовую устойчивость, платежеспособность и ликвидность.

В систему показателей, характеризующих использование оборотных средств, прежде всего, включается показатель оборачиваемости оборотных средств , под которым понимается длительность одного полного кругооборота средств с момента превращения оборотных средств в денежной форме в производственные запасы до выпуска готовой продукции и ее реализации. Поскольку крите -рием оценки эффективности управления оборотными средствами является фактор времени, используются показатели, отражающие, во-первых, длительность одного оборота в днях; во-вторых, количество оборотов за период.

Длительность одного оборота , дни

О = Д: К об,

где Д - длительность периода, дни; К об - коэффициент оборачиваемости.

Чем меньше длительность периода обращения или одного оборота оборотного капитала, тем меньшее количество оборотных средств требуется организации. Соответственно, чем быстрее оборотные средства совершают кругооборот, тем эффективнее они используются, т.е. время оборота капитала влияет на потребность в совокупном оборотном капитале. Сокращение времени оборота - наиболее важное направление управления финансами предприятия с целью повышения эффективности использования оборотных средств и увеличения отдачи от вложенного капитала.

Коэффициент оборачиваемости

к 0б = В: С,

где С - средние остатки оборотных средств за период; В - выручка от реализации продукции.

Отражает число кругооборотов, совершаемых оборотными средствами предприятия за определенный период времени. Фактически он показывает величину реализованной продукции, приходящейся на рубль оборотных средств. Его рост означает увеличение числа оборотов и положительно отражается на финансовом состоянии предприятия, растет выручка в расчете на рубль, вложенный в оборотные средства, сокращается потребность в оборотных средствах на тот же объем реализованной продукции.

Коэффициент загрузки (закрепления)

К 3 = С: В; К 3 = 1: К

Характеризует величину оборотных средств, затрачиваемых на каждый рубль реализованной продукции (табл. 7.3).

Таблица 7.3

Расчет К об, К 3 , С

К об (б) = 1000: 500 = 2;

К об(п) = 2000: 600 = 3,33;

• 0 (б) = 360: 2 = 180;
• 0 (п) = 360: 3,33 = 108,11;

К з(б) = 500: 1000 = 0,5;

К з(п) = 600: 2000 = 0,3,

где индексы б и п обозначают базисный и плановый периоды соответственно.

Показатели оборачиваемости могут быть исчислены как по всем оборотным средствам, так и по отдельным их элементам: производственным запасам, незавершенному производству, готовой продукции и средствам в расчетах. Перечисленные показатели позволяют провести углубленный анализ использования оборотных средств.

Оборачиваемость оборотных средств может изменяться с течением времени. Замедление оборачиваемости приводит к вовлечению в оборот дополнительных средств, ускорение выражается в сокращении потребности в оборотных средствах по причине их более эффективного использования.

Различают абсолютное и относительное высвобождение оборотных средств. Абсолютное - прямое уменьшение потребности в оборотных средствах, происходящее в случаях, когда плановый объем производства продукции выполнен при меньшем объеме оборотных средств по сравнению с плановой потребностью. Относительное высвобождение происходит в пределах плановой потребности в оборотных средствах, за счет перевыполнения плана производства и реализации продукции. (При этом темп роста производства и реализации опережает темп роста средних остатков оборотных средств.)

Рассмотрим следующий пример (табл. 7.4).

Таблица 7.4

Расчет экономии оборотных средств

Экономия оборотных средств =

С (п) - С (б) Коэффициент роста объемов реализации;

Э = 600 - 500 2 = -400.

Экономия оборотных средств = В (пл) (®(б) 0 (п)) : 360;

Э = 2000 (108,11 - 180) : 360 - -400.

Экономия оборотных средств = В (пл) : К об(п) - В (пл) : К об(п) ;

Э = 2000: 3,33 - 2000: 2 = -400.

Таким образом, в результате роста эффективности использования оборотных средств на предприятии произошло относительное высвобождение средств в размере 400 руб.

Эффективное использование оборотного капитала играет исключительную роль в обеспечении нормальной работы предприятия. Однако на нее негативно влияют факторы внешнего и внутреннего характера. Прежде всего, это высокие темпы инфляции и сохраняющиеся инфляционные ожидания, разрыв хозяйственных связей, высокий уровень налогового бремени, систематические нарушения расчетной и договорной дисциплины, недоступность для большинства предприятий банковских кредитов, снижение объемов производства и потребительского спроса. Тем не менее, у предприятия имеются внутренние резервы, использование которых позволит в некоторой степени сгладить воздействие внешних факторов: рациональная организация производственных запасов (ресурсосбережение, нормирование и т.д.); эффективная организация системы сбыта и расчетов; снижение времени нахождения оборотных средств в незавершенном производстве и др.

Оборотные средства предприятий призваны обеспечивать непрерывное их движение на всех стадиях кругооборота с тем, чтобы удовлетворять потребности производства в денежных и материальных ресурсах, обеспечивать своевременность и полноту расчетов, повышать эффективность использования оборотных средств. Все источники финансирования оборотных средств подразделяются на собственные, заемные и привлеченные. Собственные средства играют главную роль в организации кругооборота фондов, так как предприятия, работающие на основе коммерческого расчета, должны обладать определенной имущественной и оперативной самостоятельностью с тем, чтобы вести дело рентабельно и нести ответственность за принимаемые решения.

Формирование оборотных средств происходит в момент организации предприятия, когда создается его уставный фонд. Источником формирования в этом случае служат инвестиционные средства учредителей предприятия. В процессе работы источником пополнения оборотных средств является полученная прибыль, а также приравненные к собственным средствам так называемые устойчивые пассивы. Это средства, которые не принадлежат предприятию, но постоянно находятся в его обороте. Такие средства служат источником формирования оборотных средств в сумме их минимального остатка. К ним относятся; минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам предприятия, резервы на покрытие предстоящих расходов, минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами, средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию (товары, услуги), средства покупателей по залогам за возвратную тару, переходящие остатки фонда потребления и др.

Для сокращения общей потребности хозяйства в оборотных средствах, а также стимулирования их эффективного использования целесообразно привлечение заемных средств. Заемные средства представляют собой в основном краткосрочные кредиты банка, с помощью которых удовлетворяются временные дополнительные потребности в оборотных средствах.

Основными направлениями привлечения кредитов для формирования оборотных средств являются: кредитование сезонных запасов сырья, материалов и затрат, связанных с сезонным процессом производства; временное восполнение недостатка собственных оборотных средств; осуществление расчетов и опосредование платежного оборота. Целям изыскания дополнительных заемных источников

Таким образом, с переходом на рыночную систему управления экономикой роль кредита как источника оборотных средств по крайней мере не уменьшилась. Наряду с привычной необходимостью в покрытии сверхнормативной потребности в оборотных средствах предприятий появились новые факторы, обусловливающие усиление значения банковского кредита. Эти факторы связаны прежде всего с переходным этапом развития, переживаемым отечественной экономикой. Одним из них явилась инфляция. Воздействие инфляции на оборотные средства предприятия очень многогранно: оно оказывает непосредственное и косвенное влияние. Прямое влияние характеризуется обесценением оборотных средств за время их оборота, т.е. после завершения оборота предприятие фактически не получает авансированную сумму оборотных средств в составе выручки от реализации продукции.

Косвенное влияние выражается в замедлении оборота средств из-за кризиса неплатежей, во многом обусловленного инфляцией. К другим причинам возникновения кризиса неплатежей следует отнести снижение производительности труда; крайнюю неэффективность производства; неумение отдельных руководителей приспособиться к новым условиям: искать новые решения, менять товарный ассортимент, снижать материало- и энергоемкость производства, реализуя излишние и ненужные активы; наконец, несовершенство законодательства, позволяющего безнаказанно не платить по долгам.

В целях борьбы с неплатежами и оказания финансовой поддержки значительные средства выделяются на пополнение оборотных средств предприятий. Однако не всегда выделенные средства используются по назначению, что имеет также сильный инфляционный эффект.

Указанные причины обусловливают повышенную заинтересованность предприятий в заемных средствах как источнике пополнения замороженных в долгосрочной дебиторской задолженности оборотных средств. В данной ситуации возникает вопрос границ применения кредита в качестве источника оборотных средств. Этот вопрос связан с двойственным влиянием, которое оказывает применение кредита на финансовое положение предприятия в целом и на состояние оборотных средств в частности.

С одной стороны, без привлечения в оборот кредитных ресурсов в условиях дефицита собственных средств предприятию необходимо сокращать или полностью приостанавливать производство что грозит серьезными финансовыми затруднениями вплоть до банкротства. С другой стороны, решение возникших проблем только с помощью кредитов вызывает повышение зависимости предприятия от кредитных ресурсов вследствие увеличения ссудной задолженности. Это приводит к увеличению нестабильности финансового состояния, теряются собственные оборотные средства, переходя в собственность банка, поскольку предприятия не обеспечивают норму прибыли на вложенный капитал, заданную в виде банковского процента. Кредиторская задолженность относится к внеплановым привлеченным источникам формирования оборотных средств. Ее наличие означает участие в обороте предприятия средств других предприятий и организаций. Часть кредиторской задолженности закономерна, так как вытекает из действующего порядка расчетов. Наряду с этим кредиторская задолженность может возникнуть в результате нарушения платежной дисциплины.

У предприятий может возникнуть кредиторская задолженность поставщикам за поступившие товары, подрядчикам за выполненные работы, налоговой инспекции по налогам и платежам, по отчислениям во внебюджетные фонды.

Следует также выделить прочие источники формирования оборотных средств, к которым относятся средства предприятия, временно не используемые по целевому назначению (фонды, резервы и др.).

Правильное соотношение между собственными, заемными и привлеченными источниками образования оборотных средств играет важную роль в укреплении финансового состояния предприятия.

В системе мер, направленных на повышение эффективности работы предприятия и укрепление его финансового состояния, важное место занимают вопросы рационального использования оборотных средств. Проблема улучшения использования оборотных средств стала еще более актуальной в условиях формирования рыночных отношений. Интересы предприятий требуют полной ответственности за результаты своей производственно-финансовой деятельности. Поскольку финансовое положение предприятий находится в прямой зависимости от состояния оборотных средств и предполагает соизмерение затрат с результатами хозяйственной деятельности и возмещение затрат собственными средствами, предприятия заинтересованы в рациональной организации оборотных средств -- организации их движения с минимально возможной суммой для получения наибольшего экономического эффекта.

Эффективность использования оборотных средств характеризуется системой экономических показателей, прежде всего оборачиваемостью оборотных средств.

Под оборачиваемостью оборотных средств понимается длительность одного полного кругооборота средств с момента превращения оборотных средств в денежной форме в производственные запасы и до выхода готовой продукции и ее реализации. Кругооборот средств завершается зачислением выручки на счет предприятия.

Оборачиваемость оборотных средств неодинакова на предприятиях как одной, так и различных отраслей экономики, что зависит от организации производства и сбыта продукции, размещения оборотных средств и других факторов. Так, в тяжелом машиностроении с длительным производственным циклом время оборота средств наибольшее, быстрее оборачиваются оборотные средства в пищевой и добывающих отраслях промышленности.

Показатели оборачиваемости оборотных средств могут исчисляться по всем оборотным средствам, участвующим в обороте, и по отдельным элементам. Изменение оборачиваемости средств выявляется путем сопоставления фактических показателей с плановыми или показателями предшествующего периода. В результате сравнения показателей оборачиваемости оборотных средств выявляется ее ускорение или замедление.

При ускорении оборачиваемости оборотных средств из оборота высвобождаются материальные ресурсы и источники их образования, при замедлении -- в оборот вовлекаются дополнительные средства.

Высвобождение оборотных средств вследствие ускорения их оборачиваемости может быть абсолютным и относительным. Абсолютное высвобождение имеет место, если фактические остатки оборотных средств меньше норматива или остатков предшествующего периода при сохранении или превышении объема реализации за рассматриваемый период.

Относительное высвобождение оборотных средств имеет место в тех случаях, когда ускорение их оборачиваемости происходит одновременно с ростом производственной программы предприятия, причем темп роста объема производства опережает темп роста остатков оборотных средств.

На современном этапе развития экономики к основным внешним факторам, влияющим на состояние и использование оборотных средств, можно отнести такие, как кризис неплатежей, высокий уровень налогов, высокие ставки банковского кредита.

Кризис сбыта произведенной продукции и неплатежи приводят к замедлению оборота оборотных средств. Следовательно, необходимо выпускать ту продукцию, которую можно достаточно быстро и выгодно продать, прекращая или значительно сокращая выпуск продукции, не пользующейся текущим спросом. В этом случае кроме ускорения оборачиваемости предотвращается рост дебиторской задолженности в активах предприятия.

При существующих темпах инфляции полученную предприятием прибыль целесообразно направлять, прежде всего, на пополнение оборотных средств. Темпы инфляционного обесценения оборотных средств приводят к занижению себестоимости и перетоку их в прибыль, где происходит распыление оборотных средств на налоги и непроизводственные расходы.

Значительные резервы повышения эффективности использования оборотных средств кроются непосредственно в самом предприятии. В сфере производства это относится прежде всего к производственным запасам. Являясь одной из составных частей оборотных средств, они играют важную роль в обеспечении непрерывности процесса производства. В то же время производственные запасы представляют ту часть средств производства, которая временно не участвует в производственном процессе.

Рациональная организация производственных запасов является важным условием повышения эффективности использования оборотных средств. Основные пути сокращения производственных запасов сводятся к их рациональному использованию, ликвидации сверхнормативных запасов материалов, совершенствованию нормирования; улучшению организации снабжения, в том числе путем установления четких договорных условий поставок и обеспечения их выполнения, оптимального выбора поставщиков, налаженной работы транспорта. Важная роль принадлежит улучшению организации складского хозяйства. Сокращение времени пребывания оборотных средств в незавершенном производстве достигается путем совершенствования организации производства, улучшения применяемых техники и технологии, совершенствования использования основных фондов, прежде всего их активной части, экономии по всем статьям оборотных средств.

Пребывание оборотных средств в сфере обращения не способствует созданию нового продукта. Излишнее отвлечение их в сферу обращения -- отрицательное явление. Важнейшими предпосылками сокращения вложений оборотных средств в эту сферу являются, рациональная организация сбыта готовой продукции, применение прогрессивных форм расчетов, своевременное оформление документации и ускорение ее движения, соблюдение договорной и платежной дисциплины. Ускорение оборота оборотных средств позволяет высвободить значительные суммы и, таким образом, увеличить объем производства без дополнительных финансовых ресурсов, а высвободившиеся средства использовать в соответствии с потребностями предприятия.

Определение потребности предприятия в собственных оборотных средствах осуществляется в процессе нормирования, т.е, определения норматива оборотных средств.

Целью нормирования является определение рационального размера оборотных средств, отвлекаемых на определенный срок в сферу производства и сферу обращения.

Потребность в собственных оборотных средствах для каждого предприятия определяется при составлении финансового плана. Таким образом, величина норматива не является величиной постоянной. Размер собственных оборотных средств зависит от объема производства, условий снабжения и сбыта, ассортимента производимой продукции, применяемых форм расчетов.

При исчислении потребности предприятия в собственных оборотных средствах необходимо учитывать следующее. Собственными оборотными средствами должны порываться потребности не только основного производства для выполнения производственной программы, но и потребности подсобного и вспомогательного производств, жилищно-коммунального хозяйства и других хозяйств, не относящихся к основной деятельности предприятия и не состоящих на самостоятельном балансе, капитального ремонта, осуществляемого собственными силами. На практике часто учитывают потребность в собственных оборотных средствах только для основной деятельности предприятия, тем самым, занижая эту потребность.

Нормирование оборотных средств осуществляется в денежном выражении. В основу определения потребности в них положена смета затрат на производство продукции (работ, услуг) на планируемый период. При этом для предприятий с несезонным характером производства за основу расчетов целесообразно брать данные VI квартала, в котором объем производства, как правило, наибольший в годовой программе. Для предприятий с сезонным характером производства -- данные квартала с наименьшим объемом производства, поскольку сезонную потребность в оборотных средствах обеспечивают краткосрочные ссуды банка.

Для определения норматива принимается во внимание среднесуточный расход нормируемых элементов в денежном выражении. По производственным запасам среднесуточный расход рассчитывается по соответствующей статье сметы затрат на производство: по незавершенному производству -- исходя из себестоимости валовой или товарной продукции; по готовой продукции -- на основании производственной себестоимости товарной продукции.

В процессе нормирования устанавливаются частные и совокупный нормативы. Процесс нормирования состоит из нескольких последовательных этапов.

Понятие оборотного капитала

В условиях рыночных отношений оборотный капитал приобретает особо важное

значение. Ведь он представляют собой часть производительного капитала,

которая переносит свою стоимость на вновь созданный продукт полностью и

возвращается к предпринимателю в денежной форме в конце каждого кругооборота

капитала. Таким образом, оборотный капитал являются важным критерием в

определении прибыли предприятия.

Оборотный капитал – это средства, обслуживающие процесс деятельности,

участвующие одновременно и в процессе производства, и в процессе реализации

продукции. В обеспечении непрерывности и ритмичности процесса производства и

обращения заключается основное назначение оборотного капитала предприятия.

Овеществленные средства производства называют капиталом предприятия. Капитал,

как средство производства делится на средства и предметы труда, которые

участвуют в создании продукции и услуг, но различаются по их функциям в

процессе производства. Средства труда составляют вещественное содержание

основных производственных фондов, т.е. основного капитала, предметы тру­да –

оборотных производственных фондов, т.е. оборотного капитала. Независимо от

того, разделяется ли капитал предприятия на собственный, заемный, основной

или оборотный, постоянный или переменный, он находится в процессе

непрерывного движения, принимая лишь различные формы в зависимости от

конкретной стадии кругооборота.

Особенностью оборотного капитала является то, что он не расходуется,

не потребляется, а авансируется в различные виды текущих затрат

хозяйствующего субъекта. Целью авансирования является создание необходимых

материальных запасов, заделов незавершенного производства, готовой продукции

и условий для ее реализации.

Авансирование означает, что использованные денежные средства возвращаются

предприятию после завершения каждого производственного цикла или

кругооборота, включающего: производство продукции – ее реализацию – получение

выручки от реализации продукции. Именно из выручки от реализации происходит

возмещение авансированного капитала и его возвращение к исходной величине.

Таким образом, оборотный капитал, предназначенный для обеспечения

непрерывности процесса производства и реализации продукции, может быть

охарактеризован как совокупность денежных средств, авансированных для

создания и использования оборотных производственных фондов и фондов

обращения.

Состав оборотного капитала

По функциональному назначению, или роли в процессе производства и обращения,

оборотный капитал предприятия подразделяется на оборотные производственные

фонды и фонды обращения. Исходя из этого деления оборотный капитал можно

охарактеризовать как средства, вложенные в оборотные производственные фонды и

фонды обращения и совершающие непрерывный кругооборот в процессе

хозяйственной деятельности.

Оборотные производственные фонды предприятий состоят из трех частей:

Производственные запасы - это предметы труда,

необходимые для начала производственного процесса, состоящие из сырья,

основных и вспомогательных материалов, топлива, горючего, запасных частей и

комплектующих изделий;

Незавершенное производство (предметы труда, вступившие

в производственный процесс: материалы, детали, узлы и изделия) и

полуфабрикаты собственного изготовления;

Расходы будущих периодов - это невещественные элементы

оборотных производственных фондов, включающие затраты на подготовку и

освоение новой продукции.

Наряду с перечисленными вещественными элементами, задействованными в

производственных запасах или в незавершенной продукции, оборотные

производственные фонды представлены также расходами будущих периодов,

необходимыми для создания заделов, установки нового оборудования и т.п.

Таким образом, оборотные производственные фонды обслуживают сферу

производства, полностью переносят свою стоимость на вновь созданный продукт,

при этом изменяют свою первоначальную форму. И все это – в течение одного

производственного цикла или кругооборота.

Другой элемент оборотных средств – фонды обращения. Они непосредственно не

участвуют в процессе производства. Их назначение состоит в обеспечении

ресурсами процесса обращения, в обслуживании кругооборота средств предприятия

и достижении единства производства и обращения. Фонды обращения включают:

готовую продукцию на складах, товары в пути, денежные средства и средства в

расчетах с потребителями продукции, в частности, дебиторскую задолженность.

Объединение оборотных производственных фондов и фондов обращения в единую

воспроизводства – это единство процесса производства и процесса реализации

продукции. Элементы оборотного капитала непрерывно переходят из сферы

производства в сферу обращения и вновь возвращаются в производство. Во-

вторых, элементы оборотных фондов и фондов обращения имеют одинаковый

характер движения, кругооборота, составляющего непрерывный процесс.

Роль оборотного капитала в обеспечении финансовыми средствами предприятия

Целевой установкой управления оборотным капиталом является определение объема и структуры оборотного капитала, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер; не менее важным является поддержание оборотного капитала в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С этих позиций важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность, т. е. возможность «обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства». Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса.

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда – возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли (рисунок 3).

Таким образом, стратегия и тактика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обусловленный объемом и структурой оборотного капитала потенциально несет в себе следующие явления:

К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе риск неспособности к финансированию, относятся следующие.

1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие приобретает производственно-материальные запасы в кредит, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения. Возможно, что предприятие «купило» запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем или по завышенной цене, и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездействующими чрезмерными запасами предприятие не будет иметь достаточного запаса денежных средств, чтобы оплатить счета, что, в свою очередь, ведет к невыполнению обязательств.

2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств. Несмотря на то, что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить при меньшем росте ликвидности большую суммарную эффективность. Искусство сочетания различных источников средств является сравнительно новой проблемой для большинства российских менеджеров.

3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно функционирующей экономике этот источник средств является сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Это обратная сторона медали: чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников – риск снижения рентабельности. Безусловно, картина может меняться при некоторых обстоятельствах – инфляция, специфические или льготные условия кредитования и др.

В теории финансового менеджмента разработаны различные критерии эффективного управления оборотным капиталом и источниками его формирования. Основными из них являются следующие:

Разработанные в теории финансового управления модели финансирования оборотного капитала, с одной стороны, исходят из того, что политика управления им должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы, с другой стороны, при подборе источников финансирования принимается решение, учитывающее срок их привлечения и издержки за использование.

Ю. Бригхем описал следующие три варианта политики формирования оборотного капитала предприятия :

- «Спокойная», при которой имеет место относительно большой уровень запасов, дебиторской задолженности и денежных средств. Она связана с минимальным уровнем риска и прибыли.

- «Сдерживающая», при которой уровень оборотного капитала сведен к минимуму. Она способна принести наибольшую прибыль, но и наиболее рискованна.

- «Умеренная» - средний вариант.

Е.С. Стоянова в своих работах рассматривает политику комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами, которая сочетает политику управления текущими активами с политикой управления текущими пассивами. Ее суть состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, с другой - в определении величины и структуры источников финансирования текущих пассивов.

В зависимости от величины удельного веса оборотных активов в составе всех активов выделяются следующие варианты политики управления оборотными активами, по сути, аналогичные описанным выше:

Агрессивная. Ее основные признаки - поддержание высокого удельного веса оборотных активов и, соответственно, их низкая оборачиваемость. Она обеспечивает достаточный уровень ликвидности, но невысокую рентабельность активов.

Консервативная. Ее основным признаком является сдерживание роста и низкий уровень оборотных активов, но несет высокий риск потери ликвидности из-за десинхронизации поступлений и платежей, поэтому она проводится либо в условиях достаточной предсказуемости поступлений и платежей, объема продаж и запасов, либо при строгой экономии.

Умеренная - компромиссный вариант. Ее параметры находятся на среднем уровне.

Каждому типу такой политики должна соответствовать политика финансирования. В зависимости от величины удельного веса краткосрочных пассивов, в составе всех пассивов выделяются следующие варианты политики управления краткосрочными пассивами.

Агрессивная. Ее основной признак - преобладание краткосрочных пассивов.

Консервативная. Основной признак - низкий удельный вес.

Умеренная - компромиссный вариант. Средний уровень краткосрочного кредита.

Таким образом, трактовка политик формирования оборотного капитала предприятия западными и отечественными авторами близки по своей сути, поэтому нет необходимости делать акцент на различиях в этих подходах.